振華股份公司首次覆蓋報(bào)告鉻鹽主業(yè)積極進(jìn)取，行業(yè)供給格局穩(wěn)定
鉻鹽主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，新能源業(yè)務(wù)開辟公司第二成長曲線
公司作為全球鉻鹽龍頭企業(yè)，2021年成功收購重慶民豐化工以后，兩大基地不斷協(xié)同發(fā)展，盈利水平也隨之顯著提升。與此同時，公司積極進(jìn)軍新能源領(lǐng)域，現(xiàn)已中標(biāo)3000m3鐵鉻液流電池用電解液項(xiàng)目。未來伴隨國內(nèi)鐵鉻液流電池項(xiàng)目的集中落地，公司有望充分受益。我們預(yù)測公司2022-2024年歸母凈利潤分別為4.10、5.51、6.61億元，EPS分別為0.81、1.08、1.30元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為19.3、14.3、12.0倍。首次覆蓋給予“買入”評級。
鉻鹽行業(yè)供給格局穩(wěn)定，下游需求平穩(wěn)增長
供給端，目前國內(nèi)鉻鹽行業(yè)年產(chǎn)量在40萬噸左右，約占全球產(chǎn)量的40%。同時，由于鉻鹽生產(chǎn)涉及重金屬排放及治理，近年來國內(nèi)鉻鹽行業(yè)新增產(chǎn)能受到嚴(yán)格管控。在此背景下，伴隨中小企業(yè)落后產(chǎn)能的逐步出清，截至2021年底國內(nèi)鉻鹽在產(chǎn)企業(yè)僅剩8家，市場競爭格局比較穩(wěn)定。需求端，鉻鹽需求分布廣泛，呈現(xiàn)較強(qiáng)的抗周期屬性。作為鉻鹽下游前三大需求來源，2021年電鍍、顏料及鞣革行業(yè)產(chǎn)量平穩(wěn)增長，為鉻鹽需求提供有力支撐，未來鉻鹽產(chǎn)品盈利中樞上行可期。
黃石、潼南兩大基地協(xié)同效應(yīng)顯著，彰顯公司核心競爭力
被收購之前，民豐化工已經(jīng)處于虧損狀態(tài)。收購?fù)瓿梢院螅境浞职l(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，同時憑借上市公司融資便捷、融資成本低等優(yōu)勢，幫助民豐化工緩解資金壓力。另一方面，公司不斷運(yùn)用自身的技術(shù)積累與管理經(jīng)驗(yàn)等優(yōu)勢專注于民豐化工的內(nèi)部挖潛，進(jìn)一步降低其生產(chǎn)成本。此外，公司兩大基地也在營銷、采購、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等多個維度協(xié)同發(fā)展。截至2022年H1，民豐化工已經(jīng)扭虧為盈，凈利率水平達(dá)到14.72%，凈利潤規(guī)模也達(dá)到1.35億元，二者均超過公司本部。
公司深入綁定下游龍頭企業(yè)，鐵鉻液流電池電解液項(xiàng)目即將集中放量
公司現(xiàn)已獲得向國電投集團(tuán)科學(xué)技術(shù)研究院及其子公司和瑞儲能批量提供鐵鉻液流儲能電池電解液的資質(zhì)，并且現(xiàn)中標(biāo)其3000m3鐵鉻液流電池用電解液項(xiàng)目。目前和瑞儲能在手訂單合計(jì)12.1GWh，對應(yīng)鉻化學(xué)品新增需求預(yù)計(jì)約達(dá)到國內(nèi)全年需求的70-80%，未來公司有望充分受益于鐵鉻液流電池項(xiàng)目的集中落地。
風(fēng)險(xiǎn)提示產(chǎn)能投放進(jìn)程不及預(yù)期、鉻鹽價格大幅下滑、國內(nèi)疫情反復(fù)等。