有”鋰“走遍天下！投資磷酸鐵鋰考慮這些因素?。ǜ饺堫^分析）
磷酸鐵鋰朝大宗商品化方向發(fā)展
◆磷酸鐵鋰的制備工藝以固相法為主，壁壘相對(duì)不高
工業(yè)制備磷酸鐵鋰工藝方法絕大多數(shù)為固相法，僅德方納米采用液相法工藝。
固相法采用機(jī)械研磨的方式將原料混合、反應(yīng)，再經(jīng)過煅燒是實(shí)現(xiàn)碳包覆。特點(diǎn)是操作簡(jiǎn)單、技術(shù)壁壘不高、成本較低，是大多 數(shù)磷酸鐵鋰企業(yè)的選擇。而各企業(yè)自身的資源稟賦、市場(chǎng)情況的差異，會(huì)選用不同的原材料作為磷、鐵源。
液相法工藝產(chǎn)品具有較大的均一度，可以制備納米級(jí)甚至分子級(jí)別混合的前驅(qū)體。但液相法操作較復(fù)雜，存在生產(chǎn)設(shè)備昂貴以及 高溫、高壓的設(shè)備安全性問題，合成成本較高，具有工藝壁壘。
目前僅有德方納米采用液相法工藝：“自熱蒸發(fā)液相合成法”，原材料在液相中實(shí)現(xiàn)分子級(jí)混合，自熱蒸發(fā)水分得到納米級(jí)前驅(qū)體 凝膠，經(jīng)破碎燒結(jié)等環(huán)節(jié)處理，得到納米級(jí)磷酸鐵鋰。
◆產(chǎn)品同質(zhì)化，標(biāo)準(zhǔn)化
不同工藝制備磷酸鐵鋰產(chǎn)品差異性不大，價(jià)格趨同，構(gòu)成大宗商品重要必要條件之一。理論上，液相法較固相法更具有原子經(jīng)濟(jì)性，但實(shí)際生產(chǎn)中兩者單耗差別不大。不同工藝和制備方法得到的產(chǎn)品，性能相近，同質(zhì)化，標(biāo)準(zhǔn)化，沒有明顯的系統(tǒng)性差異，價(jià)格亦不相上下。
新能源汽車延續(xù)高景氣。全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)正進(jìn)入加速發(fā)展的新階段，不僅為各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)注入強(qiáng)勁新動(dòng)能，也有助于減少溫室氣體排放，應(yīng)對(duì) 氣候變化挑戰(zhàn)，改善全球生態(tài)環(huán)境。自2021年起，歐盟境內(nèi)新乘用車的平均二氧化碳排放量不得高于每公里95克，到2025年和2030年，則需要在這一基礎(chǔ)上再 分別降低15%和37.5%。3月31日，美國(guó)拜登政府宣布將撥款1740億美 元以支持新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，其中1000億美元直接用于消費(fèi)補(bǔ)貼。中國(guó)國(guó)務(wù)院規(guī)劃至2025年，新能源汽車新車銷售量達(dá)到汽車新車銷售總量的20%左右。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）
儲(chǔ)能市場(chǎng)未來(lái)可期。從目前（2020年底）的技術(shù)商業(yè)化程度來(lái)看，鋰電池依然是最成熟、應(yīng)用占比最高（近90%）的新型儲(chǔ)能技 術(shù)?！缎滦蛢?chǔ)能指導(dǎo)意見》指出從2020年底的3.28GW到2025年的30GW，未來(lái)五年（2020~2025），我國(guó)新 型儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模要擴(kuò)大至目前水平的10倍，年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過55%。根據(jù)CNESA預(yù)測(cè)，保守場(chǎng)景下電化 學(xué)儲(chǔ)能的復(fù)合增長(zhǎng)率會(huì)保持在57%左右，理想場(chǎng)景下會(huì)超過70%，即到2025年的儲(chǔ)能裝機(jī)總量將分別達(dá)到 35.5GW和55.8GW。隨著新能源發(fā)電儲(chǔ)能、家用儲(chǔ)能等使用場(chǎng)景的發(fā)展，磷酸鐵鋰的成本優(yōu)勢(shì)更加凸顯，成本不斷降低的磷酸鐵 鋰電池有望打開巨大的鉛酸電池替代市場(chǎng)。
截至2021年9月，國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到了41.8萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì)2022年前，磷酸鐵鋰供求緊平衡，2023 年供應(yīng)緊張局面將得到緩解，競(jìng)爭(zhēng)加劇，有望像光伏產(chǎn)業(yè)鏈出口全球。隨著產(chǎn)能釋放，未來(lái)我國(guó)磷酸鐵鋰供應(yīng)充足，供需兩端均呈快速增長(zhǎng)，并向大宗商品化方向發(fā)展。
有“鋰”走遍天下
◆鋰源：磷酸鐵鋰短期行情主要由鋰源企業(yè)分享
2021年H1，碳酸鋰產(chǎn)能約42.7萬(wàn)噸，CR5為40.71%，我們預(yù)計(jì)頭部企業(yè)市占率進(jìn)一步提高。據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，未來(lái)兩年碳酸鋰預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能22.3萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)供應(yīng)仍處于緊張局面。
磷鐵資源不可或缺，一體化成本為王
磷酸鐵鋰?yán)瓌?dòng)磷酸鐵需求上行，短期磷酸鐵供需緊平衡，遠(yuǎn)期供給寬松 。 據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，截至2021年9月，我國(guó)磷酸鐵產(chǎn)能為35.6萬(wàn)噸，企業(yè)開工率持續(xù)提升，供需緊平衡。 假定未來(lái)80%的磷酸鐵鋰需求通過磷酸鐵工藝路徑來(lái)實(shí)現(xiàn)，則2025年全球272.4萬(wàn)噸磷酸鐵鋰需求對(duì)應(yīng)約209 萬(wàn)噸磷酸鐵需求，根據(jù)截至2021年9月的磷酸鐵產(chǎn)能規(guī)劃超300萬(wàn)噸，我們預(yù)計(jì)磷酸鐵遠(yuǎn)期供給充足。
磷酸鐵價(jià)格、成本齊升，行業(yè)利潤(rùn)向上游資源端轉(zhuǎn)移。 隨著磷酸鐵鋰的景氣上行，原料成本上行，磷酸鐵的價(jià)格不斷提升，從2021年初的1.2萬(wàn)元/噸，增長(zhǎng)至2021 年10月15日的2.7萬(wàn)元/噸，增幅達(dá)125%。根據(jù)百川盈孚，盡管磷酸鐵價(jià)格波動(dòng)，磷酸鐵的毛利水平基本持平。我們預(yù)計(jì)該成本測(cè)算未考慮原材料鐵源 或磷源自給自足的磷酸鐵生產(chǎn)企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)。
◆鐵源：鈦白粉企業(yè)切入磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)具有鐵源優(yōu)勢(shì)
鈦白粉企業(yè)鐵源零成本，且享有協(xié)同效應(yīng) 。硫酸法鈦白粉企業(yè)副產(chǎn)物硫酸亞鐵是磷酸鐵鋰生產(chǎn)原料中的鐵源。單噸鈦白粉生產(chǎn)約能產(chǎn)生近3噸硫酸亞鐵，大量硫酸亞鐵固廢處理困難，堆放處理造 成環(huán)境污染問題，且浪費(fèi)資源。硫酸亞鐵固廢經(jīng)過前處理后，可用于生產(chǎn)電池級(jí)磷酸鐵，進(jìn)而生產(chǎn)磷酸鐵鋰電池材 料，提高了資源利用率，降低了磷酸鐵鋰生產(chǎn)的原料成本，協(xié)同效應(yīng)顯著。按21H1原料市場(chǎng)均價(jià)核算，相比鐵源外購(gòu)企業(yè)，鐵源自給可節(jié)省單噸成本1676元。隨著硫酸亞鐵制備磷酸鐵鋰電池材料的工藝路徑逐漸打通，為整個(gè)鈦白粉行業(yè)帶來(lái)了機(jī)遇 ，部分企業(yè)硫酸亞鐵提純產(chǎn)品外賣，而另一些企業(yè)則憑借資源優(yōu)勢(shì)，乘機(jī)切入新能源電池 材料領(lǐng)域。
◆磷源：磷化工企業(yè)切入磷酸鐵鋰行業(yè)具有成本優(yōu)勢(shì)
磷源自給企業(yè)具有更大成本優(yōu)勢(shì) 。根據(jù)21H1市場(chǎng)均價(jià)計(jì)算，以外購(gòu)85%高純磷酸作為磷源，則單噸磷酸鐵鋰的磷源成本約為 4124元，而對(duì)于磷礦資源企業(yè)采用濕法凈化技術(shù)自產(chǎn)磷酸，其單噸磷酸鐵鋰的磷源成本約為 1989元/噸，自給磷源的磷酸鐵鋰企業(yè)具有約2135元/噸的成本優(yōu)勢(shì)，相比鐵源自給的鈦白粉 企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)更大。
磷酸鐵鋰大幅提高了磷資源附加值 。 傳統(tǒng)農(nóng)肥領(lǐng)域，單噸農(nóng)肥磷酸一銨需要磷礦石約1.75噸，單噸磷礦可產(chǎn)生利潤(rùn)約172元。磷酸鐵鋰磷礦石單耗約2.26噸，根據(jù)21H1市場(chǎng)均價(jià)，單噸磷酸鐵鋰的行業(yè)利潤(rùn)約4439元，則 單噸磷礦石對(duì)應(yīng)1964元利潤(rùn)空間。磷酸鐵鋰附加值高，能夠帶來(lái)農(nóng)肥10倍以上的收益，為磷 化工企業(yè)打開了估值提升的窗口。
磷化工企業(yè)具有磷資源和技術(shù)積累 。 電池用高純磷酸或工業(yè)級(jí)磷酸一銨是磷酸鐵鋰生產(chǎn)中的重要磷源材料，傳統(tǒng)磷化工企業(yè)具有 磷資源優(yōu)勢(shì)；短期內(nèi)，具備高純磷銨/工業(yè)級(jí)磷銨產(chǎn)能的企業(yè)，擁有磷酸鐵鋰的直接磷源，掌 握資源和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）
重點(diǎn)企業(yè)分析
◆天齊鋰業(yè)：低成本的鋰資源龍頭企業(yè)
公司是以鋰為核心的新能源材料企業(yè)。公司業(yè)務(wù)涵蓋鋰產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵階段，包括硬巖型鋰 礦資源的開發(fā)、鋰精礦加工銷售以及鋰化工產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售。作為全球領(lǐng)先的鋰產(chǎn)品生產(chǎn)商，天齊鋰業(yè)以西澳大利亞格林布什鋰礦和四川雅江措拉鋰礦 為資源儲(chǔ)備，確保公司能獲得穩(wěn)定的低成本優(yōu)質(zhì)鋰原料供應(yīng)。2020年公司碳酸鋰生產(chǎn)成本 為3.75萬(wàn)/噸，在業(yè)內(nèi)處于較低水平。公司現(xiàn)階段主要依托射洪天齊、江蘇天齊和重慶天齊提供碳酸鋰、氫氧化鋰、氯化鋰及金 屬鋰產(chǎn)品，中期鋰化工產(chǎn)品規(guī)劃產(chǎn)能合計(jì)超過11萬(wàn)噸/年；泰利森鋰精礦建成產(chǎn)能達(dá)134萬(wàn) 噸/年，規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)194萬(wàn)噸/年。
◆龍佰集團(tuán)：鈦白粉行業(yè)龍頭，持續(xù)加碼新能源材料布局
公司擁有河南焦作、四川德陽(yáng)、攀枝花、湖北襄陽(yáng)三省四地五大鈦白粉生產(chǎn)基地，成為亞洲最大的鈦白粉 生產(chǎn)廠商。公司通過外延并購(gòu)和內(nèi)生增長(zhǎng)，逐步形成了“鈦精礦-氯化鈦渣-氯化法鈦白粉-海綿鈦-鈦合金 ”完整鈦產(chǎn)業(yè)鏈。公司2020年鈦白粉產(chǎn)能達(dá)101萬(wàn)噸/年，其中硫酸法產(chǎn)能65萬(wàn)噸/年，氯化法產(chǎn)能36萬(wàn)噸/年。擁有豐富的硫 酸亞鐵原材料，用來(lái)生產(chǎn)磷酸鐵。公司已成立河南佰利新能源公司、河南龍佰新材料公司，以及收購(gòu)河南中炭新材料公司，專門從事新能源 電池材料的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，主要生產(chǎn)鋰離子電池正極材料（含前驅(qū)體）、負(fù)極材料等鋰電池材料。公司規(guī) 劃在焦作市下轄的中站區(qū)、沁陽(yáng)市和博愛縣三個(gè)區(qū)域分別建設(shè)20萬(wàn)噸磷酸鐵、20萬(wàn)噸磷酸鐵鋰、10萬(wàn)噸人 造石墨負(fù)極項(xiàng)目，并已開展一期的建設(shè)工作。聯(lián)手湖北萬(wàn)潤(rùn)繼續(xù)加碼布局磷酸鐵鋰前驅(qū)體磷酸鐵業(yè)務(wù)，擬 建10萬(wàn)噸磷酸鐵生產(chǎn)線。
◆川發(fā)龍蟒：礦化一體促進(jìn)長(zhǎng)期成長(zhǎng)，磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)潛在巨頭
公司聚焦磷化工主業(yè)發(fā)展，主營(yíng)磷酸一銨、磷酸氫鈣等磷酸鹽產(chǎn)品以及各種磷復(fù)肥產(chǎn)品。2020年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)51.80億元，同比去年增長(zhǎng)了171.43%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)6.69億元 ，同比增長(zhǎng)了690.54%。通過多年的發(fā)展，公司在磷、鈦產(chǎn)業(yè)技術(shù)、人才、管理、品牌、渠道等擁有深厚積淀，并 已經(jīng)構(gòu)建了較為完整的磷化工一體化產(chǎn)業(yè)鏈，公司擁有30萬(wàn)噸工業(yè)級(jí)磷銨設(shè)計(jì)產(chǎn)能（實(shí)際 有效產(chǎn)能達(dá)40萬(wàn)噸），為全球工銨龍頭。
報(bào)告節(jié)選自東吳證券
