興發(fā)集團(tuán)研究報(bào)告：乘磷而興，著力高端，多線(xiàn)齊飛
公司介紹：磷化工行業(yè)龍頭，多元布局賦能成長(zhǎng)
業(yè)務(wù)概覽：以磷為基，多線(xiàn)開(kāi)拓
以磷化工起家，內(nèi)生外延持續(xù)開(kāi)拓。興發(fā)集團(tuán)成立于 1994 年，前身為興山縣化工廠。 依靠興山富饒的磷礦資源，公司早期生產(chǎn)磷酸、黃磷、六偏磷酸鈉、次磷酸鈉等產(chǎn)品， 1999 年于上交所上市；2007 年，公司收購(gòu)重慶金冠部分股權(quán)，擴(kuò)充硫化工業(yè)務(wù)；2009 年，子公司興瑞化工建設(shè) 6 萬(wàn)噸/年有機(jī)硅單體項(xiàng)目，公司正式進(jìn)軍硅產(chǎn)業(yè)鏈；2014 年， 公司收購(gòu)金帆達(dá)持有的泰盛化工股權(quán)，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)草甘膦資產(chǎn)注入；2020 年，公司定 增募資，實(shí)現(xiàn)濕電子化學(xué)品產(chǎn)能擴(kuò)增；2021 年，公司與華友鈷業(yè)簽訂合作框架協(xié)議，雙 方將在鐵鋰正極材料領(lǐng)域展開(kāi)合作；2022 年 7 月，公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，計(jì)劃募投 20 萬(wàn)噸/年磷酸鐵項(xiàng)目，正式入局新能源。興發(fā)以磷化工起家，多元布局實(shí)現(xiàn)磷、硅、硫、 鋰、氟產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展，并在新材料、新能源領(lǐng)域發(fā)力，持續(xù)向綜合成長(zhǎng)型化工龍頭轉(zhuǎn)型。
公司產(chǎn)品按板塊可分為磷、硅、硫產(chǎn)業(yè)及電子化學(xué)品。 磷產(chǎn)業(yè)：公司擁有豐富的磷礦資源（權(quán)益儲(chǔ)量 8.07 億噸），產(chǎn)品線(xiàn)包含磷礦石、磷 肥、磷酸、黃磷、精細(xì)磷酸鹽、草甘膦等； 硅產(chǎn)業(yè)：主要產(chǎn)品為工業(yè)硅、有機(jī)硅、硅橡膠、密封膠、硅油及功能性硅烷等； 硫產(chǎn)業(yè)：主要產(chǎn)品為二硫化碳、二甲基亞砜（DMSO）、二甲基二硫醚等； 鋰產(chǎn)業(yè)：主要布局磷酸二氫鋰、磷酸鋰、鋰輝石選礦等； 氟產(chǎn)業(yè)：主要產(chǎn)品為無(wú)水氟化氫、氟化銨等； 電子化學(xué)品：主要產(chǎn)品為電子級(jí)磷酸、電子級(jí)硫酸、電子級(jí)復(fù)配液等。 公司正在建設(shè)或計(jì)劃投建磷礦石、磷酸鐵、磷酸鐵鋰、有機(jī)硅、硅油、電子化學(xué)品等新 項(xiàng)目，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。
股權(quán)結(jié)構(gòu)明晰，興山縣國(guó)資委為實(shí)控人，公司激勵(lì)到位
控股股東為宜都興發(fā)集團(tuán)，實(shí)際控制人為興山縣國(guó)資委。截至 2022 年一季度，宜都興 發(fā)集團(tuán)直接持有公司 19.38%的股份，為公司控股股東；第二大股東浙江金帆達(dá)是國(guó)內(nèi) 大型草甘膦原藥和制劑的供應(yīng)商。興山縣國(guó)資委持有宜都興發(fā)集團(tuán) 100%股份，為公司 實(shí)際控制人。公司控、參股子公司較多，主要包含磷礦石資產(chǎn)興順礦業(yè)及興宏礦業(yè)等、 有機(jī)硅主要生產(chǎn)基地湖北興瑞硅材料、磷肥生產(chǎn)基地宜都興發(fā)化工、草甘膦生產(chǎn)基地泰 盛化工/內(nèi)蒙古興發(fā)、電子化學(xué)品生產(chǎn)基地興福電子、磷酸鐵項(xiàng)目建設(shè)基地興友新能源等。
公司注重股東分紅。興發(fā)集團(tuán)自 1999 年上市起已實(shí)施現(xiàn)金分紅 22 次，累積現(xiàn)金分紅 達(dá) 19.5 億元。2017-2019 年公司股利支付率接近 40%，2020 年高達(dá) 45.2%。2021 年 公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，與此同時(shí)新項(xiàng)目建設(shè)如火如荼、資本開(kāi)支較大，現(xiàn)金分紅總額大幅 增長(zhǎng)，股利支付率略有下降。
股權(quán)激勵(lì)綁定核心人才。2019 年公司施行股權(quán)激勵(lì)，9 月 16 日以 5.79 元/股的價(jià)格向 董事、高管、中層及骨干共計(jì) 354 人（占當(dāng)時(shí)員工總數(shù) 3.37%）授予限制性股票合計(jì) 1559 萬(wàn)股，占當(dāng)時(shí)公司總股本的 1.70%；在 12 月 30 日以 5.12 元/股的價(jià)格向中層及 骨干共計(jì) 153 人授予限制性股票合計(jì) 366 萬(wàn)股，占當(dāng)時(shí)公司總股本的 0.35%。
財(cái)務(wù)分析：產(chǎn)線(xiàn)擴(kuò)張景氣提振，業(yè)績(jī)邁上新臺(tái)階
營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)大幅提升。公司近年?duì)I收、凈利潤(rùn)呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2019 年， 受到宏觀經(jīng)濟(jì)影響，國(guó)內(nèi)化工品市場(chǎng)整體需求疲軟，疊加磷礦石限采，公司盈利小幅下 降，其余年份公司凈利潤(rùn)均保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。2020 年公司有機(jī)硅項(xiàng)目投產(chǎn)，產(chǎn)品景氣有 所復(fù)蘇，業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)。2021 年磷化工板塊強(qiáng)景氣周期來(lái)臨，疊加有機(jī)硅盈利向好，公司業(yè)績(jī)大幅提升，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 237.1 億元，同比增長(zhǎng) 29.4%，歸屬凈利 潤(rùn) 42.4 億元，同比增長(zhǎng) 582.1%。2022 年國(guó)內(nèi)磷化工市場(chǎng)景氣延續(xù)，磷礦石、磷肥價(jià) 格走高，草甘膦價(jià)格穩(wěn)定高位，公司業(yè)績(jī)延續(xù)高增，2022 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收 入 173.0 億元，同比增長(zhǎng) 74.5%，歸屬凈利潤(rùn) 36.5 億元，同比大幅增長(zhǎng) 211.6%。
費(fèi)用率水平較低，研發(fā)投入持續(xù)提升。公司管理效率優(yōu)異，三費(fèi)水平始終較低。此外， 公司注重研發(fā)投入，近年來(lái)研發(fā)支出持續(xù)快速上升， 2016 年至 2021 年公司研發(fā)投入 復(fù)合增速達(dá) 39.3%，2022 年上半年公司研發(fā)支出達(dá) 6.6 億元，占收入比重高達(dá) 3.8%。
資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司近年資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)降低，由 2016 年的 68.9%降低至 2022H1 的 50.1%，抗風(fēng)險(xiǎn)能力得到大幅提升。
傳統(tǒng)磷化工：供給受到約束，景氣中樞上移
本章對(duì)公司傳統(tǒng)磷化工業(yè)務(wù)中的磷礦石、磷肥、草甘膦行業(yè)進(jìn)行梳理。整體來(lái)看，傳統(tǒng) 磷化工受供給側(cè)改革影響，產(chǎn)能整體出清，新增項(xiàng)目受到限制，行業(yè)景氣中樞有望，存 量產(chǎn)能有望得到價(jià)值重塑。 磷礦石：農(nóng)業(yè)景氣提振上游磷礦石需求，行業(yè)新增產(chǎn)能投放有序；供需錯(cuò)配下，磷 礦石價(jià)格持續(xù)走高，其不可再生資源屬性愈發(fā)凸顯，景氣有望迎來(lái)大周期上行。 磷肥：糧食安全背景下需求景氣，國(guó)內(nèi)經(jīng)歷產(chǎn)能出清格局較好；全球磷肥價(jià)格上行， 出口限制導(dǎo)致海內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)集中在磷礦石端，一體化企業(yè)利潤(rùn)豐厚。 草甘膦：需求受益轉(zhuǎn)基因種植面積提升，新增產(chǎn)能受到強(qiáng)限制，行業(yè)格局持續(xù)向好。
磷礦石——重要戰(zhàn)略資源，迎長(zhǎng)周期景氣
簡(jiǎn)介：磷化工核心原料，用于農(nóng)業(yè)和工業(yè)
磷礦石是磷化工產(chǎn)業(yè)鏈的核心上游原料。磷化工品廣泛應(yīng)用于農(nóng)業(yè)及工業(yè)，磷肥是農(nóng)作 物生長(zhǎng)的必需養(yǎng)分，磷鹽廣泛用作食品添加劑、洗滌劑、新能源材料等。磷化工品中的 磷元素主要存在于磷礦石中，磷礦石是磷化工產(chǎn)業(yè)鏈的起點(diǎn)。
磷礦石的主要下游為磷肥。2021 年我國(guó)磷礦石 71%用于生產(chǎn)磷肥，6%用于磷酸鹽，7% 用于黃磷。農(nóng)業(yè)中磷肥、飼料等需求整體偏剛性，隨著人口的增長(zhǎng)，以及地區(qū)發(fā)展水平 的提升，磷肥需求穩(wěn)步上行。在工業(yè)領(lǐng)域，除了阻燃劑、精制劑、洗滌劑等方面的應(yīng)用 外，磷酸鐵鋰、六氟磷酸鋰等新能源需求快速增長(zhǎng)，為磷化工行業(yè)帶來(lái)廣闊的發(fā)展空間。
需求端：農(nóng)業(yè)需求景氣，新能源賦增量
全球磷肥市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)。20 世紀(jì) 60 年代至今，除卻全球性金融危機(jī)，全球磷肥市場(chǎng)長(zhǎng) 期維持穩(wěn)健上行態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了 3 倍以上的增長(zhǎng)。展望未來(lái)，根據(jù)聯(lián)合國(guó)預(yù)測(cè)，2050 年 世界總?cè)丝趯⑦_(dá)到 95 億，糧食消費(fèi)增加將促進(jìn)農(nóng)業(yè)平穩(wěn)向上增長(zhǎng)，持續(xù)拉動(dòng)肥料需求。
種植業(yè)有望支撐磷肥需求增長(zhǎng)。2020 年以來(lái)，由于疫情沖擊、全球?yàn)?zāi)害天氣以及貨幣 超發(fā)等因素，主糧產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲，各國(guó)重視糧食安全，拉動(dòng)了對(duì)化肥的需求。糧食 價(jià)格堅(jiān)挺，或?qū)⒊掷m(xù)提振農(nóng)民的種植積極性。根據(jù) IFA 數(shù)據(jù)，2020 年全球磷肥消費(fèi)量 為 4960.0 萬(wàn)噸（以 P2O5 計(jì)），增速達(dá) 7.0%，明顯超越過(guò)去的平均增速，2021 年全球 磷肥消費(fèi)量有望達(dá)到 5000.0 萬(wàn)噸，IFA 預(yù)測(cè) 2021 至 2025 年磷肥消費(fèi)量仍將維持 1.2% 的復(fù)合增速。
受益新能源高增速賽道，磷系新材料快速放量。新能源汽車(chē)滲透率大幅提升帶動(dòng)鋰電池 消費(fèi)放量；新型電力系統(tǒng)的帶動(dòng)下，儲(chǔ)能電池也將迎來(lái)需求爆發(fā)。預(yù)計(jì) 2025 年全球鋰 電池裝機(jī)將達(dá) 1999GWh，2021-2025 裝機(jī)量復(fù)合增速預(yù)計(jì)可達(dá) 38%。相應(yīng)正極材料磷 酸鐵鋰、電解液材料六氟磷酸鋰需求也將迎大幅上行。
據(jù)測(cè)算，2022 年磷酸鐵鋰、六氟磷酸鋰將帶動(dòng)磷礦石需求共計(jì) 216 萬(wàn)噸，在磷礦石全 部需求中占比達(dá) 0.9%。預(yù)計(jì)至 2025 年、2030 年，磷酸鐵鋰、六氟磷酸鋰在全球磷礦 石的下游占比合計(jì)可達(dá) 2.5%、7.4%。本輪景氣周期正值磷系新材料放量起步，隨著增 量空間逐步打開(kāi)，磷礦石需求將得到長(zhǎng)期支撐。
供給端：全球產(chǎn)能增量有限，國(guó)內(nèi)磷礦供給受制
全球磷礦分布不均，國(guó)內(nèi)資源有限。從大趨勢(shì)來(lái)看，隨著下游需求的穩(wěn)步增長(zhǎng)，全球磷 礦石產(chǎn)量整體趨勢(shì)向上，但 2017 年以來(lái)由于中國(guó)供給側(cè)改革、“三磷整治”、安全環(huán)保 的持續(xù)影響，全球磷礦產(chǎn)量有明顯下滑，2021 年全球磷礦石產(chǎn)量為 2.2 億噸，較 2017 年下滑 18.2%。從不同國(guó)家產(chǎn)量占比來(lái)看，2021 年中國(guó)產(chǎn)量占比為 38.6%，海外磷礦 石主要產(chǎn)地為非洲的摩洛哥和西撒哈拉地區(qū)。從全球磷礦石儲(chǔ)量來(lái)看，摩洛哥和西撒哈 拉儲(chǔ)量占比為 70.4%，中國(guó)占比僅在 4.5%。我國(guó)磷礦采儲(chǔ)比較高，2021 年全球磷礦儲(chǔ) 采比（儲(chǔ)量/年產(chǎn)量）為 323，摩洛哥和西撒哈拉地區(qū)為 1316，中國(guó)磷礦的采儲(chǔ)比僅為 38，遠(yuǎn)低于全球平均水平。
全球磷礦生產(chǎn)較為集中，海外磷礦石產(chǎn)能擴(kuò)張有序。海外主要生產(chǎn)企業(yè)為摩洛哥磷酸 鹽公司、美盛、Phos Agro 等，海外企業(yè)有一定磷礦擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃但周期較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái) 海外磷礦擴(kuò)產(chǎn)將有序釋放。
國(guó)內(nèi)磷礦石供給受限。2016 年以來(lái)“三磷”整治、環(huán)保督察等事件的影響，我國(guó)磷礦石 產(chǎn)量自 2016 年以來(lái)呈現(xiàn)持續(xù)縮減態(tài)勢(shì)。2021 年以來(lái)，下游需求的持續(xù)拉動(dòng)疊加國(guó)內(nèi)生 產(chǎn)的正常化運(yùn)行，磷礦石產(chǎn)量恢復(fù)式增長(zhǎng)，全年產(chǎn)量為 10289.9 萬(wàn)噸，同比有所增長(zhǎng)， 但受到裝置持續(xù)退出的影響，行業(yè)年產(chǎn)量仍較 2016 年峰值 14439.8 萬(wàn)噸下降 28.7%， 行業(yè)庫(kù)存量持續(xù)維持低位，產(chǎn)品供不應(yīng)求。
一方面，環(huán)境整治中小磷礦關(guān)停，行業(yè)處于持續(xù)整合階段，未來(lái)仍將持續(xù)；另一方面， 我國(guó)將磷礦定為戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源，磷礦的儲(chǔ)采比僅為 38 年，國(guó)家對(duì)新增磷礦開(kāi)發(fā)進(jìn)行 限定規(guī)劃。磷礦石開(kāi)發(fā)周期較長(zhǎng)，前期需要進(jìn)行礦山勘探，獲得采礦權(quán)到完全形成產(chǎn)能 需要 2-4 年左右，每年投放額度也受到限制，國(guó)內(nèi)有部分企業(yè)有新增擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，新增產(chǎn) 能基本在 2023-2025 年及之后投放，每年釋放量相對(duì)有限。
供需持續(xù)偏緊，行業(yè)景氣上行
磷礦石供需失衡，行業(yè)望迎來(lái)大周期上行。磷礦石下游農(nóng)業(yè)與新能源需求景氣，供給端 擴(kuò)產(chǎn)較為有序，行業(yè)迎來(lái)上行大周期。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至 2022 年 9 月 11 日，國(guó) 內(nèi)代表磷礦石價(jià)格為 1010 元/噸，海外磷礦石價(jià)格已達(dá) 297.5 美元/噸，海內(nèi)外磷礦石存 在較大價(jià)格差?；谌蛄椎V石未來(lái)供需緊張的格局，磷礦石價(jià)格有望大周期上行。
磷肥——行業(yè)整體出清，一體化企業(yè)利潤(rùn)豐厚
磷肥是指以磷為主要養(yǎng)料的肥料，MAP(磷酸一銨)、DAP（磷酸二銨）為主要品種。磷 肥中 MAP、DAP 為主要產(chǎn)品，由濕法磷酸與合成氨制備。我國(guó)是全球最大的磷肥生產(chǎn) 國(guó)、出口國(guó)。我國(guó)磷肥產(chǎn)量約占全球 35%，出口量約占全球的 23%，中國(guó)是全球最大 的磷肥供應(yīng)基地。
海外磷肥擴(kuò)產(chǎn)有序。根據(jù) IFA，海外僅沙特阿拉伯、摩洛哥 OCP 等少數(shù)地區(qū)/廠商有磷 肥擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì) 2021-2025 年海外產(chǎn)能年均增加量?jī)H約 100 萬(wàn)噸/年。 國(guó)內(nèi)磷肥產(chǎn)能經(jīng)歷出清。2016 年后國(guó)家實(shí)施化肥農(nóng)藥零增長(zhǎng)戰(zhàn)略，疊加供給側(cè)改革深 化，我國(guó)磷肥產(chǎn)能產(chǎn)量快速下滑，2016-2021 年我國(guó)磷酸一銨產(chǎn)量由 2334 萬(wàn)噸下降到 1063萬(wàn)噸，降幅達(dá)54.4%，磷酸二銨產(chǎn)量由1828萬(wàn)噸下降到1470萬(wàn)噸，降幅為19.6%。
2021Q2 以來(lái)，由于海外磷肥需求緊俏，國(guó)內(nèi)外價(jià)格拉大，國(guó)內(nèi)出口急劇增長(zhǎng)，進(jìn)而帶 動(dòng)國(guó)內(nèi)磷肥價(jià)格過(guò)快上漲。為了推進(jìn)化肥的“保供穩(wěn)價(jià)”，2021Q4 以來(lái)，化肥出口從過(guò) 去的商檢改為法檢，出口周期大幅拉長(zhǎng)，我國(guó)磷肥月度出口量銳減。2022 年國(guó)內(nèi)迎來(lái) 春耕旺季，國(guó)內(nèi)磷肥出口依舊被壓在底部，從而使國(guó)內(nèi)外價(jià)差明顯拉大，旺季過(guò)后磷肥 價(jià)格有所回落，但海內(nèi)外仍存顯著價(jià)差。
草甘膦——產(chǎn)能擴(kuò)增受限，行業(yè)長(zhǎng)期向好
草甘膦是規(guī)模最大的農(nóng)藥品種。草甘膦又稱(chēng)農(nóng)達(dá)，學(xué)名 N-（膦酸甲基）甘氨酸，下游主 要為低毒除草劑，是世界上銷(xiāo)量和產(chǎn)量最大的農(nóng)藥品種，適用于甘蔗、茶、桑、劍麻、 橡膠、林木、果園進(jìn)行滅生性除草。
草甘膦制備工藝可分為 IDA 法和甘氨酸法。其中 IDA 法核心上游為雙甘膦，由亞氨基 二乙酸制得；甘氨酸法核心原料為甘氨酸及亞磷酸二甲酯，亞磷酸二甲酯由黃磷下游產(chǎn) 品三氯化磷和甲醇合成，聯(lián)產(chǎn)品氯甲烷是生產(chǎn)有機(jī)硅的原料。化學(xué)合成后的草甘膦原藥 制備成草甘膦制劑，即可用于農(nóng)作物除草。
轉(zhuǎn)基因作物種植面積呈提升之勢(shì)。全球在過(guò)去 30 年間見(jiàn)證了轉(zhuǎn)基因生物的蓬勃發(fā)展， 農(nóng)作物領(lǐng)域，轉(zhuǎn)基因技術(shù)使得植物的抗蟲(chóng)性、抗病性、耐除草劑性顯著提高。國(guó)內(nèi)方面， “十三五規(guī)劃”強(qiáng)調(diào)重視轉(zhuǎn)基因作物的產(chǎn)業(yè)化。2016 年 7 月國(guó)務(wù)院印發(fā)了《“十三五” 國(guó)家科技創(chuàng)新規(guī)劃》，提出將加大轉(zhuǎn)基因棉花、玉米、大豆研發(fā)力度，推進(jìn)新型抗蟲(chóng)棉、 抗蟲(chóng)玉米、抗除草劑大豆等重大農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化，明確了轉(zhuǎn)基因農(nóng)產(chǎn)品的發(fā)展方向。2020 年農(nóng)業(yè)農(nóng)村部科技教育司發(fā)布《2020 年農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全證書(shū)(生產(chǎn)應(yīng)用)批準(zhǔn)清單》， 其中包含玉米、大豆各一種。這是近十年來(lái)第二批獲得生物安全證書(shū)的國(guó)產(chǎn)轉(zhuǎn)基因玉米、 大豆。2022 年農(nóng)業(yè)農(nóng)村部印發(fā)《國(guó)家級(jí)轉(zhuǎn)基因大豆品種審定標(biāo)準(zhǔn)（試行）》、《國(guó)家級(jí)轉(zhuǎn) 基因玉米品種審定標(biāo)準(zhǔn)（試行）》，為轉(zhuǎn)基因大豆、玉米明確品種審核標(biāo)準(zhǔn)，利好產(chǎn)業(yè)化 發(fā)展。預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)基因作物將受到持續(xù)推廣，拉動(dòng)草甘膦需求向好。
供給受到約束，國(guó)內(nèi)草甘膦產(chǎn)能近年縮減。2021 年我國(guó)草甘膦產(chǎn)能為 75.2 萬(wàn)噸/年，年 產(chǎn)量為 59.2 萬(wàn)噸。草甘膦是一種有機(jī)磷精細(xì)化工品，生產(chǎn)過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生“三磷”等環(huán)保 問(wèn)題，近年成為重點(diǎn)政策監(jiān)管對(duì)象。2013 年生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展草甘膦（雙甘 膦）生產(chǎn)企業(yè)環(huán)保核查工作的通知》，要求各省市地區(qū)對(duì)草甘膦生產(chǎn)裝置進(jìn)行全面檢查， 據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，2014-2017 年超過(guò) 25 萬(wàn)噸/年草甘膦裝置退出；2019 年國(guó)務(wù)院發(fā)布 的《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整目錄》，新建草甘膦裝置被設(shè)為限制類(lèi)項(xiàng)目，行業(yè)新增產(chǎn)能受到管控。
草甘膦價(jià)格迎來(lái)長(zhǎng)周期景氣。2020 年新冠疫情爆發(fā)以來(lái)，糧食安全受到空前重視，全 球農(nóng)作物價(jià)格上漲，農(nóng)藥需求隨之上升，2021 年 2 月孟山都美國(guó)裝置受寒流影響停產(chǎn)， 草甘膦價(jià)格大幅上漲。展望未來(lái)，草甘膦需求穩(wěn)定向好，供給端新增產(chǎn)能受到限制，行 業(yè)景氣中樞有望維持高位。
新型磷化工：空間廣闊、蓄勢(shì)待發(fā)
磷酸鐵——短期供需緊張，長(zhǎng)期成本為王
簡(jiǎn)介：正極材料前驅(qū)體，生產(chǎn)工藝多樣
磷酸鐵是正極材料磷酸鐵鋰的前驅(qū)體。磷酸鐵鋰為現(xiàn)行電池三大正極材料之一，以鋰源、 鐵源、磷源和碳源為主要原料，經(jīng)混合、干燥、燒結(jié)和粉碎等工序制作而成的橄欖石結(jié) 構(gòu)材料。獨(dú)特的橄欖石結(jié)構(gòu)賦予磷酸鐵鋰優(yōu)異的循環(huán)性能和安全性。由于磷酸根中 P-O 化學(xué)鍵結(jié)合能力強(qiáng)，因此磷酸鐵鋰的空間骨架結(jié)構(gòu)不易發(fā)生形變，使得磷酸鐵鋰具有良 好的循環(huán)穩(wěn)定性。即使在高溫或過(guò)充條件下，磷酸鐵鋰仍能夠保持結(jié)構(gòu)骨架穩(wěn)定，因此 磷酸鐵鋰電池具有較好的安全性。
路徑選擇、原料配套帶來(lái)顯著成本差異
目前市面較為成熟的磷酸鐵生產(chǎn)路線(xiàn)為銨法和鈉法。我們通過(guò)對(duì)比主流的銨法與鈉法生 產(chǎn)工藝的盈利拆分，按照 2022 年以來(lái)（截至 9 月 11 日）產(chǎn)品平均價(jià)格水平，銨法具 有更強(qiáng)成本優(yōu)勢(shì)（原材料均考慮外購(gòu)），而成本差異主要來(lái)自于原輔料成本中磷源（磷酸 /磷酸一銨）和鐵源（硫酸亞鐵 /鐵紅 /鐵粉）。因此，我們可以根據(jù)不同工藝路徑磷源與 鐵源的價(jià)差核算，來(lái)刻畫(huà)不同工藝的盈利變化。
在 2022 年以來(lái)（截至 9 月 11 日）原材料均價(jià)水平下，不同工藝價(jià)差排序?yàn)椋毫姿釟?鈣>銨法價(jià)差>肥料磷酸價(jià)差>鈉法價(jià)差>鐵粉價(jià)差>氧化鐵紅價(jià)差，磷酸氫鈣路線(xiàn)與氧化 鐵紅路線(xiàn)價(jià)差之差約 7000 元/噸，因此，不同路線(xiàn)成本差異顯著，選擇成本更低路線(xiàn)相 對(duì)優(yōu)勢(shì)更強(qiáng)。
從折舊角度看，對(duì)比不同企業(yè)的磷酸鐵投資情況，銨法與磷酸氫鈣路線(xiàn)相對(duì)于鈉法單噸 投資額更小，除了具有配套工程的項(xiàng)目（例如凈化磷酸、硫酸等），一般萬(wàn)噸磷酸鐵的投 資額在 0.5-1.0 億元之間（湖南雅城除外），以 10 年折舊為期限，單噸磷酸鐵的折舊費(fèi) 用預(yù)計(jì)在 500-1000 元，但相對(duì)而言原材料成本影響更為關(guān)鍵。
根據(jù)銨法 2022 年平均凈利潤(rùn)（截至 9 月 11 日），以及其他不同工藝的價(jià)差之間差值進(jìn) 行測(cè)算不同路徑單噸凈利潤(rùn)，預(yù)計(jì)未來(lái)銨法、鈉法、磷酸氫鈣路線(xiàn)將保持較強(qiáng)的盈利優(yōu) 勢(shì)，資源自備程度越高，具備更強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)（資源的利潤(rùn)計(jì)算到磷酸鐵的利潤(rùn)中去）。 當(dāng)前由于磷酸較強(qiáng)的盈利水平，鈉法（自產(chǎn)濕法凈化磷酸路徑）處于領(lǐng)先位置，隨著濕 法凈化磷酸產(chǎn)能的不斷擴(kuò)張，磷酸價(jià)格已有所下調(diào)，加之硫酸亞鐵價(jià)值提升，預(yù)計(jì)磷酸 氫鈣、銨法、鈉法（自備原料一體化）三種工藝成本差異縮減，處于同一梯隊(duì)。此外， 鐵粉路線(xiàn)雖然原材料價(jià)格較高，但其最終產(chǎn)品品質(zhì)較高，廢產(chǎn)物主要為氫氣排放，環(huán)保 壓力小，隨著安全環(huán)保壓力的逐步加強(qiáng)，鐵粉路線(xiàn)也或?qū)⒊蔀橐豁?xiàng)主流工藝。
短期供需偏緊景氣高企，長(zhǎng)期成本占優(yōu)企業(yè)取勝
受益于鋰電池需求高增、及鐵鋰正極出貨占比提升，磷酸鐵鋰消費(fèi)有望快速增長(zhǎng)，帶動(dòng) 上游磷酸鐵前驅(qū)體需求大幅上行。寧德時(shí)代 CTP 技術(shù)對(duì)于鐵鋰能量密度的提升以及政 策端對(duì)于三元的補(bǔ)貼的弱化，加強(qiáng)了鐵鋰正極材料在動(dòng)力電池領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。此外，電 力儲(chǔ)能領(lǐng)域鋰電池采用鐵鋰正極為主，需求即將快速放量，預(yù)計(jì) 2021-2025 年電力儲(chǔ)能 領(lǐng)域裝機(jī)需求復(fù)合增速高達(dá) 53%，預(yù)計(jì)鐵鋰正極所占比重將持續(xù)提升，帶動(dòng)磷酸鐵需求 上行，預(yù)計(jì) 2022、2023 年磷酸鐵需求可達(dá) 97.6 萬(wàn)噸、144.8 萬(wàn)噸（考慮備貨）。
規(guī)劃產(chǎn)能釋放存在不確定性，短期行業(yè)仍將供給偏緊，中長(zhǎng)期成本為王。2021 年以來(lái)， 磷酸鐵下游需求提振，產(chǎn)品持續(xù)供不應(yīng)求，價(jià)格不斷上漲。多家廠商發(fā)布擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。如 考慮規(guī)劃產(chǎn)能均順利投放，2022、2023 年底，行業(yè)總產(chǎn)能可達(dá) 174 萬(wàn)噸/年、326 萬(wàn)噸 /年，長(zhǎng)期來(lái)看行業(yè)供給過(guò)剩?？紤]項(xiàng)目審批監(jiān)管日趨嚴(yán)格、新產(chǎn)能釋放存在產(chǎn)能爬坡、 且產(chǎn)品實(shí)際投入使用需要經(jīng)過(guò)下游認(rèn)證存在一定滯后，我們判斷磷酸鐵行業(yè)短期內(nèi)仍將 供應(yīng)緊張，具備成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)在中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。
硅產(chǎn)業(yè)：琳瑯滿(mǎn)目，前景寬廣
有機(jī)硅——應(yīng)用領(lǐng)域多元，擴(kuò)產(chǎn)周期將至
有機(jī)硅是含硅有機(jī)化合物的統(tǒng)稱(chēng)。有機(jī)硅是指含有硅碳鍵（Si-C），且至少有一個(gè)有機(jī)基 團(tuán)是直接與硅原子相連的一大門(mén)類(lèi)化合物，包括各類(lèi)小分子化合物和高分子聚合體。有 機(jī)硅材料具備耐溫、耐候、電氣絕緣、表面張力大等優(yōu)異的性能，在建筑、電子電器、 紡織等行業(yè)廣泛應(yīng)用，有“工業(yè)味精”之稱(chēng)。
有機(jī)硅下游產(chǎn)品有硅橡膠、硅油、偶聯(lián)劑及硅樹(shù)脂，終端消費(fèi)以建筑及電子電器等為主。 硅橡膠、硅油構(gòu)筑有機(jī)硅主要需求。有機(jī)硅終端應(yīng)用廣泛，但建筑、電子電器和紡織業(yè) 構(gòu)筑了主要需求，約占有機(jī)硅終端消費(fèi)的 40.0%、34.7%和 14.4%。
需求端：消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)，終端市場(chǎng)多點(diǎn)開(kāi)花
全球有機(jī)硅需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。有機(jī)硅單體需求量由 2011 年的 335.0 萬(wàn)噸（折 167.5 萬(wàn)噸 中間體）增長(zhǎng)到 2019 年的 496.0 萬(wàn)噸（折 248 萬(wàn)噸中間體），年復(fù)合增速為 5.0%。未 來(lái)看，有機(jī)硅行業(yè)將受益于終端建筑市場(chǎng)及電子電器等市場(chǎng)的發(fā)展，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
有機(jī)硅國(guó)內(nèi)需求空間廣闊，消費(fèi)快速增長(zhǎng)。中國(guó)現(xiàn)已是全球最大的有機(jī)硅消費(fèi)市場(chǎng)，消 費(fèi)量占全球的 50%以上，作為新興市場(chǎng)國(guó)家，我國(guó)人均有機(jī)硅消費(fèi)量仍有較大提升空 間。受益于終端裝配式建筑及新能源汽車(chē)等行業(yè)快速成長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)有機(jī)硅需求快速上行， 國(guó)內(nèi)有機(jī)硅單體表觀消費(fèi)量由 2016 年的 160.0 萬(wàn)噸增長(zhǎng)到 2021 年的 267.3 萬(wàn)噸，年 復(fù)合增速為 10.8%；2022H1 國(guó)內(nèi)有機(jī)硅單體表觀消費(fèi)量達(dá) 166.5 萬(wàn)噸，同比大幅上漲 28.4%。
建筑領(lǐng)域：主要材料室溫膠前景廣闊。建筑領(lǐng)域消耗的有機(jī)硅產(chǎn)品主要為室溫膠，其在 建筑領(lǐng)域的應(yīng)用目前主要包括建筑幕墻裝配、房屋建筑的密封和中空玻璃加工三個(gè)方面， 起粘結(jié)，密封防水等作用。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)裝配式建筑在政策推動(dòng)下發(fā)展迅速，未來(lái)成長(zhǎng) 空間巨大。未來(lái)看，根據(jù)住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部印發(fā)的《“十三五”裝配式建筑行動(dòng)方案》， 到 2020 年全國(guó)裝配式建筑占新建建筑的比例達(dá)到 15%以上，到 2025 年達(dá)到 50%以 上。2021 年國(guó)內(nèi)裝配式建筑新開(kāi)工面積約 7.4 億平方米，2016-2021 年復(fù)合增速達(dá) 45.4%。有機(jī)硅密封膠作為裝配式建筑外墻板接縫最主要的嵌縫材料，應(yīng)用前景廣闊。
紡織服裝業(yè)：海外需求回暖，未來(lái)成長(zhǎng)可期。紡織領(lǐng)域消耗的有機(jī)硅產(chǎn)品主要為硅油乳 液，另有用于服裝附件的硅橡膠等。2020 年下半年來(lái)，隨著新冠疫情逐步得到控制，全 球紡服需求逐步修復(fù)。有機(jī)硅的需求將隨全球紡服行業(yè)的需求回暖而增加。
供給端：逐步向中國(guó)轉(zhuǎn)移，迎新一輪擴(kuò)產(chǎn)周期
全球有機(jī)硅供給增速放緩。全球有機(jī)硅產(chǎn)能及產(chǎn)量增速放緩，2019 年全球有機(jī)硅單體 產(chǎn)能為 552.0 萬(wàn)噸/年，同比增長(zhǎng) 0.7%；產(chǎn)量為 472.0 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 1.3%。
海外企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿低，供給向中國(guó)轉(zhuǎn)移。近年來(lái)，中國(guó)企業(yè)突破有機(jī)硅技術(shù)壁壘，海外 有機(jī)硅企業(yè)相較中國(guó)企業(yè)生產(chǎn)有機(jī)硅單體缺乏成本優(yōu)勢(shì)；多數(shù)有機(jī)硅龍頭企業(yè)聚焦于延 伸產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)展下游深加工產(chǎn)品，未來(lái)無(wú)單體擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，全球有機(jī)硅單體產(chǎn)能增長(zhǎng)主要 來(lái)源于中國(guó)，有機(jī)硅行業(yè)逐漸向中國(guó)轉(zhuǎn)移。
中國(guó)：有機(jī)硅迎新擴(kuò)產(chǎn)周期，集中度有望進(jìn)一步提升
中國(guó)目前是全球最大的有機(jī)硅生產(chǎn)國(guó)。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)有機(jī)硅供給快速增長(zhǎng)，2021 年有 機(jī)硅單體產(chǎn)能為 419.0 萬(wàn)噸/年，同比增長(zhǎng) 16.7%；有機(jī)硅單體產(chǎn)量為 315.7 萬(wàn)噸，同 比增長(zhǎng) 17.8%。2020 年我國(guó)有機(jī)硅產(chǎn)能及產(chǎn)量都占全球的 50%以上。受下游需求增長(zhǎng) 的推動(dòng)，有機(jī)硅單體產(chǎn)能利用率不斷提升，由 2016 年的 58.6%增長(zhǎng)到 2021 年的 75.4%。
有機(jī)硅行業(yè)進(jìn)入壁壘提高，集中度提升。2019 年，國(guó)家出臺(tái)政策限制新建有機(jī)硅單體 產(chǎn)能，新建 20 萬(wàn)噸/年的有機(jī)硅單體及相關(guān)配套裝置需要 15 億元以上的資金投入，政 策提高行業(yè)進(jìn)入壁壘。中小型企業(yè)新增產(chǎn)能受限，有機(jī)硅單體新一輪的產(chǎn)能擴(kuò)張主要以 龍頭企業(yè)為主，國(guó)內(nèi)有機(jī)硅行業(yè)集中度不斷提升，CR5 由 2017 年的 59.0%提升到 2021 年的 72.0%。未來(lái)隨著龍頭企業(yè)有機(jī)硅產(chǎn)能的逐步釋放，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，馬 太效應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)，龍頭企業(yè)主導(dǎo)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。
政策指導(dǎo)有機(jī)硅行業(yè)向下游深加工產(chǎn)品發(fā)展。國(guó)家對(duì)有機(jī)硅行業(yè)的鼓勵(lì)政策逐步從單體 生產(chǎn)轉(zhuǎn)向有機(jī)硅產(chǎn)品深加工，先后出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)硅樹(shù)脂、硅油及硅橡膠等有機(jī)硅新 材料行業(yè)的政策。有機(jī)硅行業(yè)在國(guó)家政策指導(dǎo)下逐漸向深加工產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，具備產(chǎn)業(yè)鏈一 體化的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步提升。
有機(jī)硅價(jià)格存波動(dòng)
有機(jī)硅價(jià)格和呈現(xiàn)周期性波動(dòng)特征，主要受到行業(yè)供需格局影響。 2008 年以前：中國(guó)房地產(chǎn)需求高漲，有機(jī)硅行業(yè)供不應(yīng)求，價(jià)格維持在 2.5 萬(wàn)元/噸水 平以上。 2008 年-2009 年：全球經(jīng)濟(jì)低迷，有機(jī)硅需求低迷，有機(jī)硅 DMC 價(jià)格維持在 2.0 萬(wàn)元 /噸左右水平。 2010 年-2012 年：中國(guó)重啟基建計(jì)劃，地產(chǎn)基建需求高行，帶動(dòng)有機(jī)硅 DMC 需求逐步 修復(fù)，價(jià)格有所回升。 2012 年-2017 年：海外巨頭道康寧、瓦克和中國(guó)有機(jī)硅巨頭紛紛擴(kuò)張產(chǎn)能，行業(yè)進(jìn)入供 給過(guò)剩狀態(tài)，有機(jī)硅 DMC 價(jià)格長(zhǎng)期徘徊在 2.0 萬(wàn)元/噸以下水平。 2017 年-2018 年：中國(guó)房地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)高行，行業(yè)需求快速增長(zhǎng)，供給端經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間洗 牌，行業(yè)供給格局逐步向好，有機(jī)硅 DMC 價(jià)格突破 3 萬(wàn)元/噸。 2019-2020 年：前期高價(jià)導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張較快，地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)下行，行業(yè)供過(guò)于求， 有機(jī)硅 DMC 價(jià)格低位盤(pán)整。 2021 年：由于地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)高行，下游需求良好，供給端原料金屬硅價(jià)格拉漲對(duì)價(jià)格 形成一定支撐作用，有機(jī)硅價(jià)格快速拉升；10 月份后，隨著房地產(chǎn)“三道紅線(xiàn)”政策出 臺(tái)，地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)快速下行，金屬硅價(jià)格下降，原料成本下行帶動(dòng)有機(jī)硅價(jià)格下行。 2022 年：地產(chǎn)需求下行，行業(yè)產(chǎn)能有所增加，價(jià)格回落。
新興材料：厚積薄發(fā)，未來(lái)可期
濕電子化學(xué)品：高附加值產(chǎn)品，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊
超純化工試劑，雜質(zhì)要求苛刻。濕電子化學(xué)品（Wet Chemicals）又稱(chēng)工藝化學(xué)品，是 指主體成分純度大于 99.99%，雜質(zhì)離子和微粒數(shù)符合嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)的化學(xué)試劑，廣泛用于 芯片、顯示面板、太陽(yáng)能電池、LED 等電子元器件微細(xì)加工的清洗、光刻、顯影、蝕刻、 摻雜等工藝環(huán)節(jié)。濕電子化學(xué)品是化學(xué)試劑產(chǎn)品中對(duì)品質(zhì)、純度要求最高的細(xì)分領(lǐng)域。
濕電子化學(xué)品需求快速增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)濕電子化學(xué)品下游消費(fèi)占比為光伏（41.7%）、液晶顯 示（30.0%）、集成電路（21.5%）、分立器件及其他（6.8%）。受益于下游行業(yè)的快速發(fā) 展，國(guó)內(nèi)濕電子化學(xué)品需求快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模由 2015 年的 57.8 億元增長(zhǎng)至 2021 年 的 117.5 億元，過(guò)去六年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速達(dá) 12.6%。隨著國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)規(guī)模持續(xù) 提升，以及大尺寸晶圓產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)增，我國(guó)濕電子化學(xué)品市場(chǎng)將進(jìn)一步擴(kuò)大，根據(jù)智 研咨詢(xún)預(yù)測(cè)，未來(lái)國(guó)內(nèi)濕電子化學(xué)品市場(chǎng)規(guī)模將以 10.2%的復(fù)合增速上升到 2027 年的 210.4 億元。
濕電子化學(xué)品壁壘高企，海外龍頭占據(jù)主要份額。濕電子化學(xué)品行業(yè)壁壘高企，主要包 括技術(shù)壁壘、規(guī)模和資金壁壘、品牌與客戶(hù)壁壘、產(chǎn)品品控壁壘以及行政許可壁壘。濕 電子化學(xué)品的發(fā)展與半導(dǎo)體制造業(yè)的發(fā)展保持同一步調(diào)，歐美和日本企業(yè)憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)， 占據(jù)了全球市場(chǎng)主導(dǎo)地位。
濕電子化學(xué)品國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。在中國(guó)大陸市場(chǎng)，2019 年，以德國(guó)巴斯夫、德國(guó)默 克、美國(guó)霍尼韋爾、美國(guó)英特格等為代表的歐美企業(yè)占據(jù)了中國(guó)大陸市場(chǎng)的 35%；同時(shí)， 以住友化學(xué)、三菱化學(xué)、關(guān)東化學(xué)、Stella 等為代表的日企占據(jù)中國(guó)大陸市場(chǎng)的 28%。 韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、中國(guó)大陸企業(yè)分別占 16%、10%、9%。 濕電子化學(xué)品三大下游應(yīng)用領(lǐng)域中，太陽(yáng)能電池領(lǐng)域由于對(duì)濕電子化學(xué)品要求相對(duì)較低， 國(guó)內(nèi)不少企業(yè)產(chǎn)品可滿(mǎn)足應(yīng)用要求。2018 年，我國(guó)內(nèi)資企業(yè)產(chǎn)品在太陽(yáng)能電池應(yīng)用市 場(chǎng)占有率超過(guò) 99%。而顯示面板、半導(dǎo)體領(lǐng)域?qū)耠娮踊瘜W(xué)品要求較高，在高世代面板 生產(chǎn)、大晶圓半導(dǎo)體生產(chǎn)中，內(nèi)資企業(yè)市場(chǎng)占有率非常低。
控股公司興福電子是國(guó)內(nèi)濕電子化學(xué)品主要供應(yīng)商之一。興福電子成立于 2008 年，主 營(yíng)半導(dǎo)體用超高純濕電子化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。公司于 2010 年 4 月實(shí)現(xiàn)了 3 萬(wàn) 噸/年電子級(jí)磷酸裝置投產(chǎn)，并成為電子級(jí)磷酸國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的起草制定人；于 2017 年 5 月 實(shí)現(xiàn)電子級(jí)硫酸項(xiàng)目投產(chǎn)；公司還具備電子級(jí)混配液、電子級(jí)蝕刻液等產(chǎn)品的量產(chǎn)能力， 多項(xiàng)單品純度達(dá)到較高 SEMI 等級(jí)，公司現(xiàn)已成為國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)的濕電子化學(xué)品供應(yīng)商。
批量供貨大廠，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。興福電子濕電子化學(xué)品現(xiàn)已批量供應(yīng)臺(tái)聯(lián)電、華虹宏力、 SK 海力士、格羅方德、長(zhǎng)江存儲(chǔ)、臺(tái)積電、長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)等多家國(guó)內(nèi)外多家知名半導(dǎo)體客 戶(hù)。2021 年以來(lái)，受益于集成電路產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，興福電子高端濕電子化學(xué)品產(chǎn)能得 到充分釋放，高附加值 IC 級(jí)濕電子化學(xué)品市場(chǎng)開(kāi)拓取得積極進(jìn)展，興福電子經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2022 年興福電子繼續(xù)取得驕人業(yè)績(jī)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約 3.90 億元，同比增長(zhǎng)約 86%；凈利潤(rùn)約 8900 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)約 238%。
二甲基亞砜：萬(wàn)能溶劑，景氣大幅抬升
二甲基亞砜被譽(yù)為“萬(wàn)能溶劑”。二甲基亞砜（DMSO）是一種含硫有機(jī)化合物，分子式 為 C2H6OS，常溫下為無(wú)色無(wú)臭的透明液體，是一種吸濕性的可燃液體。具有高極性、 高沸點(diǎn)、熱穩(wěn)定性好、非質(zhì)子、與水混溶的特性，能溶于乙醇、丙醇、苯和氯仿等大多 數(shù)有機(jī)物，被譽(yù)為“萬(wàn)能溶劑”。
二甲基亞砜制備工藝多樣，有甲醇二硫化碳法、雙氧水法、二氧化氮法、硫酸二甲酯法 等等，其中甲醇二硫化碳法應(yīng)用較多，即以天然氣和硫磺為原料生產(chǎn)出硫化氫和二硫化 碳，再以硫化氫、二硫化碳和甲醇為原料生產(chǎn)出二甲基硫醚，最后以二甲基硫醚為原料 經(jīng)氧化生產(chǎn)二甲基亞砜。 二甲基亞砜用途廣泛。二甲基亞砜可用作碳纖維溶劑、醫(yī)藥中間體、芳烴抽提、電子清 洗劑、染顏料溶劑、農(nóng)藥原料、剝離防銹劑等。DMSO 下游應(yīng)用領(lǐng)域近年來(lái)持續(xù)拓寬， 現(xiàn)已成為竣工、航天和衛(wèi)星制造業(yè)的不可或缺的產(chǎn)品。
碳纖維是風(fēng)電葉片的重要材料，葉片大型化促進(jìn)碳纖維滲透率提高。為了能在有限的土 地面積上實(shí)現(xiàn)大規(guī)模發(fā)電，提高風(fēng)力發(fā)電效率，葉片需要往大型化的方向發(fā)展。但葉片 長(zhǎng)度增加會(huì)導(dǎo)致葉根受到的荷載增加，使葉根疲勞失效，還會(huì)使風(fēng)輪在擺動(dòng)方向受到較 大荷載，導(dǎo)致扭轉(zhuǎn)變形。葉片重量增加導(dǎo)致的荷載上升會(huì)增加主梁帽層間失效的風(fēng)險(xiǎn)， 若重量的增加大于剛度增加，葉片還易發(fā)生共振，破壞結(jié)構(gòu)。因此隨著葉片的大型化， 使用高剛性、高比強(qiáng)度、高比拉伸模量的材料制造決定葉片剛性的主梁非常必要。碳纖 維較傳統(tǒng)玻纖增強(qiáng)材料性能更佳。傳統(tǒng)的葉片制造材料玻璃纖維復(fù)合材料無(wú)法滿(mǎn)足這些 要求，而碳纖維復(fù)合材料密度更低、強(qiáng)度更高，是風(fēng)電葉片大型化、輕量化的首選材料。
二甲基亞砜行業(yè)寡頭壟斷格局，興發(fā)集團(tuán)話(huà)語(yǔ)權(quán)極強(qiáng)。全球二甲基亞砜主要供應(yīng)商為興 發(fā)集團(tuán)、日本東麗、美國(guó) Gaylord 等，行業(yè)集中度較高。我國(guó)是二甲基亞砜的主要生產(chǎn) 國(guó)和出口國(guó)，其中興發(fā)集團(tuán)是全球最大的供應(yīng)商，全資子公司新疆興發(fā)產(chǎn)能 4 萬(wàn)噸/年， 合營(yíng)企業(yè)重慶興發(fā)產(chǎn)能 2 萬(wàn)噸/年。
二甲基亞砜出現(xiàn)供需缺口，價(jià)格大幅上漲。受益下游需求大幅提振，二甲基亞砜 2020 年末經(jīng)歷景氣行情，價(jià)格由 1.5 萬(wàn)元/噸大幅上漲至 4.2 萬(wàn)元/噸以上。二甲基亞砜生產(chǎn) 企業(yè)利潤(rùn)豐厚。根據(jù)新疆興發(fā)化工 5 萬(wàn)噸/年二甲基亞砜一期項(xiàng)目環(huán)境評(píng)價(jià)報(bào)告，天然 氣—硫磺—甲醇法制備二甲基亞砜工藝主要原料為天然氣、甲醇、四氧化二氮、燒堿、 硫磺等，原料及電力成本（不含稅）僅約 8696 元/噸，遠(yuǎn)低于當(dāng)前售價(jià)。
公司優(yōu)勢(shì)：協(xié)同生產(chǎn)助降本，高研發(fā)支撐成長(zhǎng)
“磷硅鹽協(xié)同”、“礦電化一體”產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯
公司打造了行業(yè)獨(dú)特的“礦電化一體”、“磷硅鹽協(xié)同”和“礦肥化結(jié)合”的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。 草甘膦副產(chǎn)物氯甲烷成為有機(jī)硅生產(chǎn)原料，有機(jī)硅單體副產(chǎn)物鹽酸進(jìn)入氯堿裝置，重回 草甘膦生產(chǎn)體系，磷酸生產(chǎn)裝置余熱用于發(fā)電，額外自備電廠支持黃磷生產(chǎn)裝置，副產(chǎn) 品綜合利用度高。公司生產(chǎn)基地實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化配套，且實(shí)現(xiàn)“物盡其用”，效率得到 大幅提升，綜合成本管控能力領(lǐng)先。
公司具備豐富的磷礦資源和水電配套，具資源和成本優(yōu)勢(shì)。興發(fā)集團(tuán)磷礦石產(chǎn)能 415 萬(wàn) 噸/年，權(quán)益儲(chǔ)量 8.07 億噸，擁有水電站 32 座，2021 年末總裝機(jī)容量達(dá) 17.84 萬(wàn)千瓦， 公司將興山、神農(nóng)架地區(qū)豐富的水電資源轉(zhuǎn)化為低成本電力，近年興山地區(qū)發(fā)電量達(dá)億 千瓦時(shí)級(jí)別，自給率較高。產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同疊加原料高度自給，生產(chǎn)成本具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。
高研發(fā)投入助公司由“周期”邁向“成長(zhǎng)”
公司研發(fā)支出遠(yuǎn)超同行。2021 年公司研發(fā)支出達(dá) 8.7 億元，占營(yíng)收比重高達(dá) 3.7%， 2022 年上半年公司研發(fā)支出達(dá) 6.6 億元，占營(yíng)收比重高達(dá) 3.8%。公司將研發(fā)視為企業(yè) 生命線(xiàn)，牽頭組建高能級(jí)重大創(chuàng)新平臺(tái)湖北三峽實(shí)驗(yàn)室，匯聚行業(yè)專(zhuān)家開(kāi)展磷石膏綜合 利用、磷基化工、硅系化工、過(guò)程控制和智能裝備、微電子化學(xué)品等五大行業(yè)技術(shù)瓶頸 攻關(guān)；與中科院過(guò)程工程研究所組建興發(fā)綠色制造聯(lián)合研發(fā)中心，與中科院深圳先進(jìn)研 究院組建“碳中和”產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中心，2021 年全年榮獲省部級(jí)科技進(jìn)步一等獎(jiǎng) 2 項(xiàng)、二 等獎(jiǎng) 1 項(xiàng)，新增專(zhuān)利授權(quán)遠(yuǎn)超往年達(dá) 114 件,累計(jì) 650 件。
重環(huán)保安全，謀持續(xù)發(fā)展
公司始終將安全、環(huán)保生產(chǎn)視為生命線(xiàn)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
安全生產(chǎn)：公司持續(xù)加大安全投入，2021 年投入安全專(zhuān)項(xiàng)費(fèi)用 3.1 億元，實(shí)施整 改項(xiàng)目 169 個(gè)；化工、礦山對(duì)照最新標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)程，全面完成了消防、生產(chǎn)裝置自 動(dòng)化改造、機(jī)械化推廣及井下六大系統(tǒng)升級(jí)。
環(huán)保生產(chǎn)：公司加強(qiáng)日常環(huán)保自我監(jiān)管，2021 全年環(huán)保投入達(dá) 3.4 億元，同比增 長(zhǎng) 33.7%；黃磷、氯堿、有機(jī)硅等產(chǎn)品均達(dá)到行業(yè)標(biāo)桿（或先進(jìn)值）水平，其中黃 磷生產(chǎn)連續(xù) 9 年獲能效領(lǐng)跑者標(biāo)桿第一名；公司重點(diǎn)開(kāi)展磷石膏綜合利用項(xiàng)目， 與中科院過(guò)程工程研究所合作，開(kāi)展磷石膏熱裂解制活性氧化鈣和硫磺等多項(xiàng)“世 界性”難題的技術(shù)攻關(guān)。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請(qǐng)參閱報(bào)告原文。）
精選報(bào)告來(lái)源：【未來(lái)智庫(kù)】
